Ondanks de hoge Bitcoinprijs is er een opvallend verschil tussen marktwaardering en netwerkactiviteit. In dit rapport bekijken we wat investeerders doen – zowel op als buiten de blockchain – en analyseren we hoe netwerkgegevens zich deze cyclus hebben ontwikkeld.

Samenvatting

• De activiteit op het netwerk neemt af: er zijn minder transacties, maar de waarde per transactie stijgt. Dit wijst op meer gebruik door grote spelers zoals instellingen of vermogende individuen.
• Transactiekosten blijven laag, ondanks dat Bitcoin bijna zijn hoogste prijs ooit heeft bereikt. In vorige cycli zorgde dat soort prijsstijgingen juist voor dure transactiekosten door netwerkdrukte.
• Steeds meer handel verplaatst zich naar plekken buiten de blockchain, zoals beurzen. Vooral de derivatenmarkt (zoals futures) groeit sterk. De totale handelsvolumes daar zijn vaak 7–16 keer groter dan wat er op de blockchain zelf gebeurt.
• Er wordt veel geleend om te speculeren (hefboomwerking). De openstaande posities in futures en opties zijn nu $96,2 miljard waard. Belangrijk: steeds vaker wordt hiervoor een stabiele onderliggende waarde gebruikt (zoals stablecoins), wat het risico verlaagt.

Een Stil Netwerk

Bitcoin blijft stevig boven de $100.000, slechts 6% onder zijn recordprijs van $111.700. Je zou dan veel activiteit op het netwerk verwachten, maar het is juist ongewoon stil.

Om dat verschil beter te begrijpen kijken we eerst naar het aantal transacties dat per dag via het Bitcoin-netwerk wordt afgehandeld. In 2023 en 2024 steeg dat tot wel 734.000 per dag. Maar sinds begin 2025 is dat flink gedaald, nu tussen de 320.000 en 500.000 per dag.

We kunnen Bitcoin-transacties grofweg opdelen in twee soorten:

1. Monetaire transacties – waarbij echt waarde wordt overgedragen, dus betalingen.
2. Niet-monetaire transacties – zoals inscripties of ‘Runes’ die data vastleggen in het netwerk (bijvoorbeeld kunst of tekst), via technieken zoals Taproot of OP_RETURN.

De monetaire transacties blijven redelijk stabiel, wat betekent dat het betalingsverkeer doorgaat. De niet-monetaire transacties daarentegen piekten eind 2024, maar zijn begin 2025 sterk ingezakt. Daardoor is het totale aantal transacties flink teruggelopen.

Volume Blijft Sterk

Hoewel het aantal transacties daalt, blijft de totale waarde die via het netwerk wordt verplaatst hoog: gemiddeld $7,5 miljard per dag, met een piek van $16 miljard toen Bitcoin in november 2024 de $100.000 doorbrak.

Gemiddeld is elke transactie nu $36.200 waard. Dus er zijn minder transacties, maar die zijn veel groter – wat opnieuw wijst op gebruik door grote partijen.

Als we de transacties indelen naar grootte zien we het volgende:

• Het aandeel van transacties groter dan $100.000 is flink gestegen: van 66% eind 2022 naar 89% nu.
• Kleine transacties (onder de $100.000) zijn dus sterk teruggelopen:

Kortom: het netwerk wordt steeds meer gebruikt door grote spelers, en veel minder door kleine gebruikers.

Transactiekosten Op Historisch Laag Niveau

De transactiekosten op Bitcoin worden beïnvloed door zowel technologie als gebruikersgedrag:

• SegWit maakt transacties kleiner en dus goedkoper.
• Batching door beurzen bundelt meerdere betalingen, wat ook ruimte bespaart.
• Inscripties en Runes zorgen soms voor tijdelijke pieken in kosten.

Normaal gesproken zijn hoge kosten een teken van grote vraag naar ruimte op de blockchain (de ‘block space’). Maar op dit moment:

• Verdienen miners gemiddeld slechts $558.000 per dag aan transactiekosten.
• Dat is laag en wijst op weinig druk op de capaciteit van het netwerk.

De Fee Revenue Multiple (FRM) meet hoeveel van de inkomsten van miners uit transactiekosten komt versus uit de vaste blokbeloning.

• In eerdere bull-markten daalde deze verhouding (meer inkomsten uit fees).
• Nu blijft de verhouding hoog – wat laat zien dat er weinig gebruik is, ondanks de hoge prijs van Bitcoin.

Kortom: weinig mensen concurreren om transacties in blokken te krijgen. Het netwerk is opvallend rustig.

Veel Activiteit Buiten De Blockchain

De Bitcoin-markt bestaat uit twee lagen:

1. On-chain – direct op de blockchain (dus alle betalingen die echt in het netwerk gebeuren).
2. Off-chain – buiten de blockchain, zoals op beurzen (trading, futures, opties, enz.).

De meeste handel vindt nu plaats op beurzen:

• Spotmarkt: gemiddeld $10 miljard per dag, piek van $23 miljard in november 2024.
• Dit is vergelijkbaar met het volume dat via de blockchain loopt.

De futuresmarkt groeit nog harder:

• Gemiddeld $57 miljard per dag.
• Piek van $122 miljard (!) in november 2024.

Opties groeien ook stevig:

• Gemiddeld $2,4 miljard per dag.
• Piek van $5 miljard.

In totaal is de activiteit buiten de blockchain 7–16 keer groter dan op de blockchain zelf. Dat verandert hoe we de cijfers van het netwerk moeten interpreteren. Maar: on-chain blijft belangrijk als basis. Beurzen hebben immers stortingen en opnames nodig.

Opbouw Van Hefboom (Leverage)

We kijken nu naar hoeveel posities er openstaan in derivaten (futures en opties):

• Futures open interest: gegroeid van $7,7 miljard naar $52,8 miljard.
• Opties open interest: van $3,2 miljard naar $43,4 miljard.
• Samen dus een piek van $114 miljard, nu nog $96,2 miljard.

Dit wijst op een markt waar veel met geleend geld wordt gehandeld – wat voor grote koersschommelingen kan zorgen.

De veranderingen in deze openstaande posities worden ook volatieler:

• In 2023 waren de schommelingen klein.
• Sinds de introductie van Amerikaanse spot-ETF’s in januari 2024 zijn de schommelingen veel groter.

Dat duidt op een structurele verandering: van een markt die vooral op directe handel (spot) draait, naar een markt die wordt gestuurd door derivaten.

De Realized Cap Leverage Ratio vergelijkt het totale open interest met de ‘realized cap’ (de waarde van alle BTC gebaseerd op het moment dat ze voor het laatst bewogen).

• Een hoge ratio betekent: veel speculatie.
• Nu staat de ratio op 10,2% – dat is historisch hoog.

Slechts 10,8% van de tijd in de afgelopen 4,5 jaar stond het hoger. De markt is dus zwaar geleveraged.

Tot slot: de vorm van onderpand is veranderd.

• Vroeger gebruikten mensen vaak Bitcoin zelf als onderpand voor futures – dat gaf extra risico.
• Nu gebruiken de meeste mensen stablecoins als onderpand, wat veel stabieler is.

Vooral sinds de val van FTX in 2022 is deze overstap versneld. Dat wijst op meer volwassenheid in de derivatenmarkt.

Samenvatting en Conclusies

• Ondanks de hoge Bitcoinprijs is de activiteit op het netwerk laag, vooral omdat niet-monetaire transacties zijn ingestort.
• De lage activiteit zorgt ook voor historisch lage transactiekosten.
• Toch blijft het totale volume aan waarde dat over het netwerk loopt hoog: gemiddeld $7,5 miljard per dag.
• Grote spelers lijken de dienst uit te maken op de blockchain.
• Tegelijk groeit de activiteit op beurzen snel, en zijn de volumes daar tot 16 keer zo hoog als op de blockchain zelf.
• Er is veel leverage opgebouwd: de derivatenmarkten zijn nu goed voor $96,2 miljard aan openstaande posities.
• Positief: de onderliggende structuur van die posities is verbeterd, met meer gebruik van stabiel onderpand (stablecoins).

Bron: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-24-2025/